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                                                                                首页 > 大发信誉平台网址 >  正文

                                                                                隆基股份(601012.SH):又一個大舉擴張的光伏巨頭

                                                                                本文由:王晶晶 编辑 2019年07月22日 20:04 明星八卦43562 ℃

                                                                                【31省上半年收入榜】

                                                                                野火燒不盡﹡?△,春風吹又生♂⊙?,經歷行業大洗牌后┊?∵,光伏產業浴火重生⊙,如今∵?♀,光伏產業已經成為我國為數不多的┊,可以同步參与國際競爭☆△,並在產業化方面取得領先優勢的產業〇⊙。同航天、高鐵、打飛機一起☆♀,光伏被印在了十九大的紀念郵票上⌒。

                                                                                無錫尚德是在高價的時候大量收購硅料□〇,簽訂長單合同♂?,大規模擴產⌒☆⌒,這其實同我們今天的主角隆基現在的操作手法有點相似;江西賽維是在硅料高價的時候⌒△,大規模擴產硅料產線♂∴,雖然∵,在產業鏈中的位置不同〇♀,但是⌒π,都栽在大規模擴產上△♂。

                                                                                公司賺的錢要投進去﹡◇⊿,為了擴大再生產⌒◇♂,還要借錢或者靠股東持續投入﹡,最後攤出一張大餅♂〇,公司大是大了↑,但是〇,業績敏感性非常高♂,如果遇到行業不景氣π〇,高昂的固定成本可以把企業壓垮△,或者⊿♂↑,更可怕的是∟▽,如果遭遇行業重大技術變革◇,今天的印鈔機﹡,明天可能只能賣廢鐵∵,沉重的資產┊□,分分鐘變成企業要命的負擔♂。

                                                                                2018年□,國內光伏補貼政策開始收縮♂,特別是531新政┊⌒▽,把光伏企業打了個措手不及﹡,但是♂□,隨着國外市場需求增加⊙↑⌒,大家又迅速找回了狀態⊙。

                                                                                2019年7月⊙,大佬們回到母校⊙◇▽,「隆基·蘭大校友」群體共向母校捐款1.25億元⌒△♂,支持蘭州大學教育事業發展▽⊙♂,成為蘭大史上最大一筆校友捐款⊙∟♂,我們應該點個贊∟。

                                                                                目前來看↑♂,能對隆基現有直拉單晶造成威脅的主要是鑄錠單晶♀,據說鑄錠單晶可以兼具多晶的低成本和單晶的高效率π♂↑,看上去很牛的樣子∴♀。我們畢竟不是行業內人士◇□⊙,技術上沒有什麼發言權♀□,但是∴□↑,行業技術變革絕對是隆基最大的一個風險點♀〇∴,也是所有光伏企業的一個風險點π∵,當然♂⌒π,反過來也是新人崛起的機會點∴。

                                                                                4說來說去π♀,最後還是要落到企業的投資價值上⊿♀π,總體來說♂,隆基是家非常優秀的企業⊿♀,但是光伏行業這個雪道實在是太過崎嶇♂♂⌒,一言不合就翻車▽。

                                                                                大发信誉平台网址

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                                                                                從收入構成看☆,2018年↑▽,公司電力收入7.96億元∟,同比增加63.11%∵?,雖然收入佔比還不高△,但是∟△▽,電廠的毛利潤率高△,可以為公司提供一個不錯的現金來源▽♂,並且♀♂♂,困難時期還可以通過出售電站斷臂求生⊿,就算存貨不值錢了⊿﹡,設備成廢鐵了∴,電站資產還能撐一下♂。

                                                                                總而言之♂◇☆,值得持有⊙,但是┊□,具體倉位就看自己的風險承受力和節奏把控能力了□,操作上♂,由於有債性保護的安全墊△,溢價率不高的隆基可轉債頗具吸引力♂。

                                                                                2018年9月△?⊙,歐盟雙反解除∵▽,恢復自由貿易⌒。2019年6月♂,美國宣布光伏組件授予201關稅條款的豁免權♀☆,免於徵收25%的額外關稅▽﹡☆,不過π,由於還有「雙反」稅和「301」條款額外關稅∴,關稅成本依然高達50%左右?☆,美國市場基本還是沒有任何吸引力┊∵⊿,不過♂,這可能是個好的開始⌒?,美國應該早點認清現實♂,製造業就放手給中國吧☆☆。

                                                                                根據中國光伏產業聯盟的數據顯示☆∴△,2011年中國光伏企業數為262家∟♀⌒,2012年已經降至112家▽。

                                                                                2014年前♂♀♀,公司的銷售費用率基本只有1%左右∴,從2015年開始迅速攀升⊿♂,達到現在的4%以上〇▽▽,在公司收入大幅增長的情況下▽,銷售費用由2014年的不到四千萬┊,飆升到2018年的超過10億元∟,除了運費跟隨收入增加以外⌒,公司對於市場推廣也是下了血本☆∟┊。

                                                                                公司總資產由2013年的46.88億元☆,增長到了2018年底的396.59億元↑π,同期凈資產由29.92億元增長到168.25億元♀♂。

                                                                                如果說市場空間還只是個能不能過分樂觀的問題◇,那麼π,光伏發展的技術路線則是一個是否需要悲觀的問題↑。

                                                                                隆基的成功除了得益於單晶戰勝多晶∵∟,同時〇〇,在單晶的世界⊙⌒,隆基也是絕對的老大↑♀∴,產品質量過硬∵◇π,成本還低♀⊙∟,一直享受了較高的毛利率△⌒▽。對比單晶的老二中環♂,可以發現▽,隆基的毛利率始終高人一頭∵☆。

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                                                                                根據solarpower統計數據┊,2017年全球和中國新增光伏裝機容量是102GW和53GW♂□,2018年分別是104GW和44GW♀,受531新政影響□,國內市場下降9GW∵﹡,但是全球市場仍然增加了2GW∟。

                                                                                隆基的高毛利率主要歸功於:1、較低的折舊成本▽△。隆基的生產設備主要來自兄弟公司大連連城(大股東為隆基董事長鍾寶申和前董事李春安)♂,更為便宜的設備♂〇☆,降低了單位產品的折舊成本〇。

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                                                                                短期來說◇,公司還是處在規模同業績齊飛的局面∵,長期來看↑◇,光伏也存在巨大的想象空間♂△﹡,但是◇,由於光伏行業發展仍然深受政府政策及地緣政治影響∵∟,並且π∟∵,企業本身護城河也不夠深∴,再加上△,重資產疊加新興行業技術風險大等⌒♂,缺點也非常明顯♂∟。

                                                                                不過∵,負債率變化不大的前提是資產規模在迅速膨脹▽,反過來就可以知道負債的絕對額其實也是在迅速增加◇↑,實際上公司的有息負債已經由2013年的5.84億元♂,升高到2018年底的78.04億元∵▽,增加了70+億元◇?。

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                                                                                之前限制光伏發展的一大變量是政府補貼〇⊿⌒,畢竟政府的錢也不是大風刮來的□,有多少錢⌒,辦多少事∴∴∟,有多少補貼〇▽,蓋多少電站⊙,所以∟□∵,市場天生就會存在天花板∴♀。如今既然已經實現平價上網了⊙,市場的天花板是不是就被打開了呢△?答案是┊△,然而並沒有┊∵。

                                                                                直接融資是絕對的大頭兒┊⊿,這樣做的好處是∴,公司的財務負擔小〇⊙π,相對安全↑π□,業績增速靚麗π。但是□□♂,直接融資的缺點也很明顯⊿,相對於公司營收和凈利潤增長〇,具體落實到股東身上的每股收益增長就沒那麼的驚艷了┊♀,2013-2018年∴△,凈利潤增長超過30倍♂∴,但是?〇⊙,每股收益增長也就6倍?□,如果考慮可轉債將來大概率要全部轉股↑⊿▽,實際增長倍數還會更低∟△,不過也算不錯了﹡。

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                                                                                隆基股份是我們長期關注的一家公司∴⊙,這裏就不做過多的背景介紹♂。這裏△∵π,我們主要抽絲剝繭⊿﹡,看看隆基為什麼會崛起□♀?隆基現在在做什麼⌒☆△?以及∟?↑,隆基的未來在哪裡◇?

                                                                                2、較低的電費成本∵⊿。隆基很早就重視電費成本⊿◇∵,其他成本可以降⊙□◇,電價基本是死的♀,隨着電費成本比例升高□,這塊的重要性就逐漸凸顯♀﹡。隆基的硅片工廠主要分佈在寧夏和雲南等低電價區域↑♂◇,享受了較低等電費成本?,不過∴↑⊿,這種優勢太容易複製☆♀,實際上⊿,競爭對手的產能也都在向低電價地區布局☆↑↑。

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                                                                                根據中國光伏行業協會在2019年年會上發佈的數據▽⊿,2018年〇↑,我國多晶硅產能超過25萬噸∵,全球佔比超58%;硅片產量達到109.2GW⊙∟∴,全球佔比超85%;電池片產量約為87.2GW♂?,全球佔比近70%;組件產量約85.7GW∴▽,同比增長14.3%∟∴,全球佔比超70%△⊿,件件數第一∵〇。

                                                                                在硅料價格從不到40美元/噸↑♀⊿,漲到400美元/噸▽,然後∴,再跌回40美元/噸的過程中π〇♀,多少光伏企業灰飛煙滅⊙△,當中最為聲名顯赫的就是無錫尚德和江西賽維⌒♀。

                                                                                事實上↑,為了降低發展風險⊿,平滑業績波動?∴,隆基的業務布局在逐漸一步步向產業鏈下游拓展┊,繼進入電池、組件后∟♀,這兩年又開始進軍電廠⌒﹡,其中▽,2017年□△,光伏電站資產增加超過36億元∴∴,達到40億元↑,2018年底⊙∟┊,還是維持在這個數字?,產能擴張需要大資金投入♂♀,電站沒有更大的資金投入π?┊。

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                                                                                我們前面說過⊿,隆基的成功過很大程度上也是單晶技術路線的成功〇,看看現在多晶廠商的苦日子∟,就知道站錯隊多可怕了⌒π☆。

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                                                                                2013年⌒,政府為了解決光伏產業困境↑,制定了多項支持光伏產業發展的措施⌒﹡⌒,政策引導⌒♀,資金支持?,結果▽,國內市場迅速爆發◇♂?,從2013年開始△∵∵,中國新增光伏裝機容量連續全球第一◇?。這下☆△,無論是產能還是市場♂,中國都是全球最大⌒□□,這就是咱們大國的好處∟﹡。用咱們官方的話語就是◇,韌性足↑⌒,迴旋空間大△。

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                                                                                公司上市以來◇☆?,一直沒有停止過直接融資的步伐⊿,總計直接融資146.9億元☆∵,其中⊙,IPO融資15.75億元◇↑⊿,2015年∴♂,第一次增發融資19.6億元π∟☆,2016年第二次增發融資29.8億元♀π,2017年發行可轉債融資28億元﹡,2019年◇⊙∟,配股融資38.75億元☆,快、准、狠⊙,隆基是個不折不扣的融資小能手□﹡⊿。公司上市后共進行過7次分紅□,累計分紅金額只有11.44億元∵⊙,相對於融資⊙∴∟,分紅則遜色不少↑。

                                                                                2013年☆,在國家政策扶持下⌒♂,國內市場需求迅速增加⊙□⊿,隆基趁勢而起♀◇,我們從前面業績曲線π﹡⊿,也可以明顯看出〇?⊙,公司從2014年開始進入爆炸式快速增長期△┊﹡。

                                                                                作者 | 大生投資施正榮留下無錫尚德的爛攤子以後◇,金蟬脫殼∵,跑到澳洲逍遙▽,雖然♂π,最近又開始出來活動π,但是∟⊿◇,名聲已經徹底臭了π。

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                                                                                除了借錢?,公司自己造血能力如何呢□♀?這幾年的好日子∴﹡⊿,有沒有攢下來錢呢⊙▽?公司從2012年上市以來☆,累計實現凈利潤總計85.06億元↑♂?,確實掙了不少錢◇∴▽,但是⊙,經營活動現金流凈額總計卻只有36.63億元♀┊,也就是真正落袋為安的錢不到一半┊。

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                                                                                是時候說一下隆基的管理層了⌒┊?,隆基的高管主要是蘭州大學的同學及校友∟,李振國(隆基大股東、總經理)、鍾寶申(隆基董事長、大連連城董事)、李春安(隆基二股東、大連連城董事長)是1986屆物理系同學π⊿,隆基的名字也是取自蘭大校長江隆基⊙∟。

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                                                                                李河君還在奧森公園裡面絞盡腦汁〇∴⌒,希望運作停牌三年之久的漢能薄膜私有化回歸A股♂,做最後一搏⊙△。這些明星企業和企業家的起起伏伏♀,正是中國的光伏產業大起大落的一個縮影〇。當時的中國光伏企業集中在進入門檻較低的硅片、組件環節♂⌒,屬於典型的「兩頭在外」⊙〇,光伏組件90%出口海外市場⊙⊙□,光伏組件上游多晶硅料90%進口自海外↑π⌒。

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                                                                                公司業績增長依賴資產擴張∵△◇,這是重資產行業的一個通病π▽♂,這種情況在光伏行業更加突出﹡,產品價格持續下行⊿▽┊,導致公司業績更加依賴於規模擴張☆,持續的降價只能依靠規模去補上π⊙∴。

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                                                                                公司的凈資產收益率基本維持在凈資產收益率的兩倍左右⌒,說明公司財務槓桿並沒有升高△♂,資產負債率維持在50%左右∴♀⌒。有息負債率更是低到20%以下⊙↑,並且▽,遠低於競爭對手♂⊿,較低的財務費用∵,也為公司的利潤提供了有利保證⌒∵♂。

                                                                                從2013年開始┊,隆基股份的營業收入基本維持在50%以上的增長速度⊙∴∴,由2013年的22.8億元增長到2018年的219.88億元□□,超過10倍⊙♀﹡,凈利潤基本維持在超過100%的增長速度△,由2013年的0.72億元增長到2018年的25.67億元∵,超過30倍♀π。

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